Sonsuz Ark/ Evrensel Çerçeveye Yolculuk
Sonsuz Ark'ın Notu:
Çevirisini yayınladığımız analiz, Peterson Uluslararası Ekonomi Enstitüsü Başkanı Adam Posen'a aittir ve Amerikan Merzkez Bankası FED'in uyguladığı para politikalarına odaklanmaktadır. Analistin önerisi şöyle özetlenebilir: "ABD para politikasının birçok kişinin düşündüğünden daha gevşek olması, Fed'i Eylül ve Kasım aylarında faiz indirimine gitmekten vazgeçirmemelidir. Risk yönetimi perspektifinden bakıldığında, enflasyonun düşüş eğilimini sürdürmesi ve işsizliğin artması halinde, resesyonist bir kaymayı önlemek için politikayı gevşetmek ihtiyatlı bir yaklaşım olacaktır (en azından Kasım ayındaki ABD seçimlerinin ekonomik etkileri gelecek yıl netleşene kadar)."
Seçkin Deniz, 05.09.2024, Sonsuz Ark
Misreading the Impact of Monetary Policy
"ABD Merkez Bankası'nın ekonomiyi aşağı çektiği uyarısında bulunanlar büyük bir yanılgı içindedir. Çok kısıtlayıcı olmaktan uzak olan ABD para politikası, 500 baz puanlık faiz artışından sonra bile finansal piyasaların ve daha geniş ekonomik koşulların sağlamlığına bakılırsa, neredeyse kesinlikle çok gevşektir."
Dünyanın dört bir yanından merkez bankacılarının katıldığı bu yılki Jackson Hole Ekonomi Sempozyumu, para politikasının daha geniş ekonomik ve finansal koşulları etkilediği kanal olan parasal aktarım mekanizmasına odaklanmakta haklıdır. ABD Merkez Bankası Mart 2022 ile Temmuz 2023 arasında faiz oranlarını 500 baz puan artırmış olsa da, ABD reel ekonomisine veya finansal sistemine çok az zarar verilmiş gibi görünüyor.
Fed Başkanı Jerome Powell
Dezenflasyonun bu düşük maliyeti şok edicidir (kesinlikle memnuniyet verici olsa da). Amerika Birleşik Devletleri'nin son iki yıldır büyümeyi dezenflasyonla birleştirebilmesini ex post olarak açıklayacak güçlü hipotezlerimiz olsa bile - özellikle yüksek göç, verimlilik artışı ve (hepsinden önemlisi) iyi sabitlenmiş enflasyon beklentileri - faiz artışlarının görünür bir doğrudan etkisinin olmaması dikkat çekicidir.
Açıkça görülüyor ki, mevcut ABD para politikası birçok Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) üyesi ve piyasa katılımcısının düşündüğünden daha gevşek. Dahası, para politikasının ekonomi üzerindeki etkisi sanıldığından daha koşullu ve muhtemelen ortalama olarak daha zayıftır. Bu değerlendirme, FOMC'nin yaklaşan para politikası tercihleriyle doğrudan ilgili olmakla birlikte, daha da ötesi gelecekte politika oluşturma süreciyle de ilgilidir.
Geçtiğimiz Haziran ayında birçok FOMC üyesi, enflasyondaki düşüşlerin daha yüksek reel faiz oranlarına yol açması nedeniyle parasal koşulların daha da sıkılaştığı yönündeki endişelerini dile getirdi. Ancak bu görüş, parasal aktarımın büyüklüklerini ve kanallarını hesaba katmamaktadır. Burada, politika aracı olan federal fon oranına odaklanmak yanıltıcıdır. Aracın ayarlarının herhangi bir zamanda optimuma yakın olduğunu ya da enflasyon tahminindeki her sapma ve dönüşte ince ayar yapılması gerektiğini varsaymak bir hatadır. Parasal koşulların değerlendirilmesi, politikanın etkisine ilişkin önyargılı fikirlerden ziyade gerçek finansal piyasa sonuçlarına odaklanmalıdır.
2008'deki küresel finansal krizde gördüğümüz gibi, finansal piyasalar bölümlere ayrılmıştır ve merkez bankalarının bir etkiye sahip olabilmeleri için genellikle belirli piyasalara doğrudan müdahale etmeleri gerekmektedir. Örneğin, banka dışı finansal aracılar tarafından verilen ticari krediler, faiz oranlarından ve denetim(sizlik)den geleneksel banka kredilerinden farklı şekilde etkilenir. Özel sermaye ve borsaya kote edilmemiş yatırımlar politika ayarlamalarına ticari kağıt, tahvil ve hatta borsada işlem gören hisse senetlerinden farklı tepki verir. Finansal likidite kısıtlamalarının olmadığı durumlarda bile, düzenlemeler ve uluslararası engeller kredi akışlarının yargı bölgeleri arasında aynı şekilde aktarılmasını engellemektedir.
Dolayısıyla, ileriye dönük bir gösterge olarak finansal koşullar, en az işgücü piyasası tarafından gönderilen biraz geriye dönük sinyaller kadar önemlidir. Dahası, finansal göstergeler oldukça destekleyici olmaya devam etmektedir. Hisse senetleri yüksek değerlemelere geri dönmüş ve uzun vadeli Hazine faizlerindeki düşüş devam etmiştir. Faiz oranı farkları (düşük dereceli şirket tahvilleri ile benzer vadeli Hazine tahvilleri arasındaki farklar gibi) bir miktar genişlemiş olsa da, Fed sıkılaştırma döngüsünün sonu bir yana, tarihsel standartlara göre çok düşük kalmaya devam etmektedir.
Aynı durum gecikmiş otomobil ve tüketici kredileri ile gayrimenkul kayıpları için de geçerlidir. Bunlar en düşük seviyelerinden inmiştir, ancak çok fazla değildir. Krediler hala kolayken ve bilançolar neredeyse hiç sıkıntılı değilken para politikasını “sıkı” olarak adlandırmak oldukça gariptir.
Öncelikle reel federal fon oranındaki değişikliklere odaklanmanın bir başka sorunu da (diğer her şeyin eşit olduğu varsayımıyla) para politikasının etkisi için daha önemli bir ölçütü göz ardı etmesidir: bu faiz oranının nötr faiz oranına (r*) göre nerede olduğu, para politikasının trende yakın büyüyen bir ekonomi için ne “gevşek” ne de “sıkı” olduğu oran. Ekonomideki güvenli sermayenin uzun vadeli getirisi ile Fed'in çok kısa vadeli krediler için minimum borç verme oranı olarak belirlediği oran arasındaki fark, para politikasının ekonomi üzerindeki etkisini yansıtır. Nötr oran çok yükselmişse, enflasyon düştükçe reel oranlarda yaşanacak herhangi bir artış fazlasıyla dengelenebilir.
Fed Başkanı Jerome Powell'ın önceki Jackson Hole konferanslarında haklı olarak belirttiği gibi, ekonomik yıldızlar (nötr faiz ve işsizlik oranları) doğrudan gözlemlenebilir, hatta sağlam bir şekilde tahmin edilebilir değildir. Yine de r*'nin COVID öncesi seviyelerinin önemli ölçüde üzerine çıktığına inanmak için çok sayıda neden var, bu da para politikası ayarlarının zaman içinde gerçekten daha gevşek hale geldiği anlamına geliyor.
Her şeyden önce, ABD federal açıkları sürekli olarak çok daha yüksektir ve savunma, çevre ve sanayi politikaları için yapılan harcamalar bu açıkların artmasını sağlayacaktır. Bu ek harcamalar, r*'nin önemli bir belirleyicisi olan devlet borçlanma oranlarını artıracaktır.
Aynı zamanda, Çinli ve Amerikalı yetkililer Çinli yatırımcıların ABD piyasalarına sermaye akışını caydırarak ABD açıklarını finanse etmek için mevcut tasarruf havuzunu daraltıyor - bu da uzun vadeli faizleri artırıyor. Ancak pandemiden sonra, tüketicilerin “YOLO” (sadece bir kez yaşarsın) zihniyetini benimsemesi ve kriz zamanlarında her zaman devlet desteğinin olacağı dersini içselleştirmesiyle (şükürler olsun ki) ABD tasarruf oranları düştü. Yine bu durum, borç seviyeleri yükseldikçe faizlerin de yükselmesine neden olacaktır.
Son olarak, üretkenlik artışındaki son ivme devam ederse - belki de yapay zeka veya yeşil teknoloji daha yaygın hale geldiği için - bu da sermayenin reel getirisini ve dolayısıyla r*'yi artıracaktır. Bu çeşitli faktörler nasıl değerlendirilirse değerlendirilsin, tüm eğilimler r*'de %1,5'a varan bir artışa işaret etmektedir.
ABD para politikasının birçok kişinin düşündüğünden daha gevşek olması, Fed'i Eylül ve Kasım aylarında faiz indirimine gitmekten vazgeçirmemelidir. Risk yönetimi perspektifinden bakıldığında, enflasyonun düşüş eğilimini sürdürmesi ve işsizliğin artması halinde, resesyonist bir kaymayı önlemek için politikayı gevşetmek ihtiyatlı bir yaklaşım olacaktır (en azından Kasım ayındaki ABD seçimlerinin ekonomik etkileri gelecek yıl netleşene kadar).
Ancak Fed politikasının ekonomiyi potansiyel olarak aşağı çektiği yönündeki uyarılar haksızdır. ABD ekonomisi bir kez daha dirençli olduğunu kanıtladığında ve faiz artırımlarının zamanı geldiğinde, FOMC sadece faizleri alıştığından daha fazla artırmaya değil, aynı zamanda artırımlarının çeşitli finansal piyasalara nasıl yansıdığını izlemeye de hazırlıklı olmalıdır.
Adam Posen, Jackson Hole, 23 Ağustos 2024, Project Syndicate
(Adam Posen, Peterson Uluslararası Ekonomi Enstitüsü Başkanıdır.)
Ahmet Faruk, 05.09.2024, Sonsuz Ark, Çevirmen Yazar, Sonsuz Ark Çevirileri
- Sonsuz Ark'ta yayınlanan yazılardan yazarları sorumludur.
- Sonsuz Ark linki verilerek kısmen alıntı yapılabilir.
- Sonsuz Ark yayınları Sonsuz Ark manifestosuna aykırı yayın yapan sitelerde yayınlanamaz.
- Sonsuz Ark Yayınlarının Kullanımına İlişkin Önemli Duyuru için lütfen tıklayınız.